行为财务理论认为，管理者是非完全理性的，在进行财务决策时也会因过度自信和从众心理等心理偏差而产生认知和行为方面的偏差，进而做出非理性决策(Shifrin，2001)^[1]。Hambrick和Mason(1984)更是基于人口学在管理者中的应用，将管理者背景特质引入企业财务决策，并提出“高层梯队理论”，他们认为管理者的年龄、任期等背景特征的不同，会引致管理者思维方式、风险偏好以及技能和专业能力的不同，从而导致管理者信息搜集、认知和处理能力的偏差，引起企业决策和绩效的重大变化，进而提出鉴于管理者外在背景特质与内在特质存在着密切关系，可以使用外在特质去衡量管理者的认知心理过程等内在特质，以便研究管理者特质与战略选择、决策行为及绩效等的关系^[2]。

二．文献回顾与假说

(1)管理者年龄

年轻管理者的学习和信息整合能力更强，而且他们的职业生涯才刚起步，急于做出成绩，风险承受度更高。而年长的管理者由于自身体力和精力的下降，学习和分析能力随之下降，而且为了维持已经积累的声誉和地位，更倾向于规避风险^[3]。基于此，本文提出假设：

H1：和年长的管理者相比，年轻的管理者更偏好使用负债融资。

(2)管理者学历

学历是衡量管理者专业能力的重要标准之一，反映了管理者的知识储备、认知和学习能力^[4]。学历较高的管理者能够更加冷静地思考，在做出经营决策、制定公司预算和规划未来发展时更加理智，倾向于选择适合公司的负债水平，而较少盲目大额举债。大量实证研究也表明，拥有较高学历的管理者会正面影响企业战略改变、创新决策、投资决策、多元化决策等。基于此，本文提出假设：

H2：和学历较高的管理者相比，学历较低的管理者更偏好使用负债融资。

(3)管理者任期

任期较长的管理者已经拥有一定的社会地位和声誉，在进行融资决策时会更多地考察负债融资所带来的财务风险程度，因而更偏好采用稳健的财务融资决策^[5]。任期较短的管理者需要证明自己的胜任能力，同时，他们在进行决策时可能会缺少内部和外部利益相关者对于合理性的监督，会更倾向于负债融资。基于此，本文提出假设：

H3：和任期较长的管理者相比，任期较短的管理者更偏好过使用负债融资。

(4)管理者教育背景

有相关专业教育背景的管理者能够更加深刻地理解负债融资对资本结构和企业价值带来的影响，做决策时更加谨慎，会尽可能地规避负债风险。而没有相关专业教育背景的管理者更加激进，在进行财务决策时，可能更加看重负债融资带来的杠杆效应，在企业能够接受的范围内，更大限度地运用负债融资。基于此，本文提出假设：

H4：和有相关专业教育背景的管理者相比，没有相关专业教育背景的管理者更偏好过使用负债融资。

三．研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文以2014年至2016年沪深两市上市公司为样本，公司数据来自CSMAR数据库。对于在财务报表中披露的上市公司数据，遵从我国实证专家对数据的筛选惯例，进行如下处理：（1）剔除ST类的公司。（2）剔除金融类上市公司。（3）剔除管理者特质资料及相关财务数据无法获取的公司。最终确定了2014年到2016年4134个观测值作为研究的终极样本。

（二）变量设计与衡量

由于我国制度的特殊性，上市公司大多存在“一股独大”的现象，在进行决策制定时，更多是CEO和总经理作为最高管理者直接或者最终决定。因此，本文在界定管理者时主要考察总经理、CEO和总裁。

本文以负债融资为被解释变量，以管理者特质为解释变量，同时借鉴姜付秀等(2011)研究，选用股权集中度、盈利能力和公司规模以及行业和年度作为控制变量